延宕多月后，全国社保基金（下称社保基金）终以百亿元入股国家开发银行（下称国开行） 。

　　4月底，财政部、中央汇金投资有限公司（下称汇金公司）、社保基金和国开行签署协议，社保基金出资100亿元战略入股国开行，持股比例为2.19%。国开行原注册资本金3000亿元，财政部持有51.3%的股份，汇金公司持有48.7%的股份。

　　这距离2009年初国务院批复社保基金入股国开行、农行已经过去两年有余，入股金额也已由2010年7月达成意向时的200亿元减少了一半。

　　“根本问题还是尽快确定国开行的战略定位，及相配套的制度安排，否则监管部门、股东都很难受。”一位国开行人士坦言。

　　减半入股

　　按照国务院2008年批复的国开行转型方案，社保基金、国企都可入股国开行。迄今为止，社保基金是国开行确定的惟一境内战略投资者，境外投资者暂时不在考虑范围之内。

　　更早时，市场预计社保基金入股国开行的资金有可能高达500亿元。彼时社保基金已开始了尽职调查。2010年5月，社保基金如期入股农行150多亿元，对于入股国开行却拖延颇久。

　　对于社保基金此次减半入股，接近国开行的知情人士透露说，主要原因之一是，社保基金希望可以取得一个董事席位，拥有投票权，但遭到了财政部的异议。

　　“相对于国开行3000亿元资本金而言，至少入股500亿元以上，才可能拥有一个席位，一两百亿元太少了。”一位接近银监会人士对此评价。社保基金入股交、中、工、农四大行时，未获董事席位。

　　目前国开行董事会由15名成员组成，汇金公司、财政部、国开行分别在其中占据4席，另设3名独立董事。

　　“财政部和社保基金相当于老子和儿子的关系，其利益一致。”一位接近汇金公司的人士认为，这个分歧不涉及公司治理；社保基金入股，纯粹是从财务投资人的保值增值角度考虑。

　　“社保基金现在被证明是最成功的机构投资者之一，应逐渐发挥其在公司治理上的作用，而不仅仅是被动的财务投资人的角色。”一位市场人士表示。

　　截至2010年底，社保基金管理的基金总规模8568亿元，成立十年来的权益投资收益2772亿元，年均投资收益率9.17%，高于同期年均通货膨胀率7个多百分点。

　　估值难题

　　“国开行的中长期贷款规模较大，风险难以测算。对国开行的估值是个难题。”一位国开行的潜在投资者表示。这也是社保延迟入股的另一个核心原因。

　　相对于其他商业银行股权，国开行股权回报相对低。国开行的数据显示，截至2010年末，国开行资产规模突破5万亿元，不良贷款率0.68％，净利润353亿元。分析人士指出，社保基金的入股价高达约13倍市盈率，而目前已上市的工行、建行、中行的A股市盈率分别仅为9.6倍、9.3倍和8.7倍。

　　但一位接近社保基金的人士表示，入股国开行，是社保基金作为战略投资者从其长期资产配置考虑，相较于持有20、30年期收益率为4%-5%的国开债而言，净资产收益率（ROE）8%的水平，还是很恰当的。

　　目前国开行并无上市计划，社保基金入股后的收益将主要依赖于分红，而非上市后的减持套现。

　　股东对于国开行的分红率要求并没有确定，“至少比其他大型商业银行上缴汇金的45%的红利政策要低10个百分点以上。”接近国开行股东方的知情人士透露。

　　“这个13倍的市盈率只是给社保基金的，其他的机构投资者如果要进来的话，要支付更高溢价。”前述知情者透露。

　　相较于其他大型商业银行20%以上的ROE（净资产收益率）水平，国开行8%的收益率水平的确比较低，且低于社保基金成立以来的年均投资收益率。

　　虽然国开行已经从保本微利的政策性银行变身为商业银行，但仍自我定位于支持国家战略领域，包括一些利润低、风险大、具有政策性特点的业务，如新农村建设和医疗、教育、保障房等社会投资薄弱环节。

　　融资难题

　　“目前国开行没有上市的预期，只能靠内生利润方式补充资本金。但其业务特点决定了其利润不可能大幅增长，加之近年来国开行规模扩张得也很快，这给国开行自身以及股东、监管者压力都很大。”一位接近银监会人士表示。

　　目前，国开行的资本充足率为10.7%，已逼近非系统重要性银行10.5%的监管指标。如果按系统性重要银行资本充足率11.5%的要求，国开行资本金的补充更是迫在眉睫。

　　相较于已经上市的商业银行可以持续从资本市场融资，“国开行只能考虑吸引战略投资者，但战略目标又决定了可以选择的战略投资者范围很窄。”一位国开行人士透露，“我们不能受商业资金左右，否则战略目标、经营目标就会改变，只有像社保基金这样的资金才能够与国开行服务国家中长期发展战略的经营宗旨相匹配。”

　　国开行董事长陈元也曾表示，社保基金、住房公积金这样的长期资金，与国开行的资产特点、战略设计比较匹配，可以使民生领域的资金通过国开行再次投入到民生领域之中，实现良性循环。但社保基金此次入股减半，亦再次折射了国开行的引资窘境。

　　“问题是，国家到底需要不需要国开行这样一个开发性的金融机构？如果需要，就应提供相应政策支持，包括债信等级、风险权重、授信集中度、投资集中度等；如果不需要，就明确让我们纯粹商业化，那些中长期性质的业务就别来找我们了。”一位国开行人士表示。